2018美元登顶避险界,明年王者花落谁家?

对于变幻莫测的金融市场来说,每时每刻都充满了惊与喜。2018年也不例外,全球金融市场经历了一场又一场的“龙卷风”袭击:美国掀起的全球贸易保护主义阻碍全球化大浪潮,并危及各国经济;土耳其里拉等新兴市场货币跌到“生无可恋”,新兴经济体遭遇严峻考验;全球地缘政治危机此起彼伏,紧张之弦难以放松……在这轮动荡中,美元脱颖而出,成了今年的避险战斗机。

2018主要动荡事件回顾与展望

1、 中美贸易争端料持续,全球经济将加速恶化

秉承“美国优先”理念的美国总统特朗普悍然发动了迄今人类经济史上规模最大的一次贸易冲突,采取贸易保护主义策略对包括中国、欧盟、加拿大等贸易合作国强行加征关税,而中国因美中贸易逆差最大成为重点“照顾”对象。今年以来,美国已经对中国抛出240亿美元+160亿美元+2000亿美元的商品关税“连环炸弹”。中方为维护本国利益,也相应采取反制措施。有报告显示,在中美两大经济体发生贸易冲突之际,全球贸易正持续失去动力。世贸组织(WTO)被迫下调了今明两年的全球商贸预期,警告称主要贸易伙伴间的紧张关系日益威胁经济增长。

展望:尽管12月1日中美两国领导人在G20峰会上就经贸问题达成共识,同意暂停进一步提升关税。但这只是暂时的,因为中美双方未来需在90天内就技术转让、知识产权等“结构性”议题进行磋商。如果谈判失败,美国仍将按照原计划,将对中国2000亿美元出口产品加征的关税税率从10%提高至25%。另外,特朗普的行事风格向来是飘忽不定的,不排除他继续加码的可能性。这也意味着未来中美之间的经贸谈判仍存极大的不确定性,全球贸易争端可能会向两方面发展。其一,贸易摩擦有望进一步延续。据国际货币基金组织(IMF)预测,2019年美国的经常帐赤字将同比扩大26.4%,年度增幅触及2000年后的峰值。美国贸易逆差扩大意味着特朗普未来推行贸易保护主义的决心会更坚定。也就是说,2019年更大规模的关税可能会陆续落地,未来全球贸易摩擦或成为常态化。

其二,由于关税的实施具有一定的滞后性,今年火热的贸易壁垒所带来的负作用或在明年得到兑现,进而对全球经济构成明显冲击。同时,市场对此的担忧情绪可能会削弱投资信心和融资环境,也将不利于经济增长。IMF在10月公布的最新《世界经济展望》报告中指出,在美国发起的贸易争端背景下,2019年全球实际经济增长较7月预期下调0.2%至3.7%,全球经济的下行风险加大。

2、 新兴市场货币危机犹存

从阿根廷比索到土耳其里拉,今年新兴市场货币再度遭到重创,除了新兴经济体自身经济结构的脆弱外,罪魁祸首还属受美联储加速加息推动而节节攀升的美元。今年8月,土耳其再三拒绝释放“间谍”美籍牧师后,美国彻底被激怒,对这位老牌北约盟友土耳其的钢铁翻倍加税。土耳其里拉首当其冲,一夜之间兑美元狂泻近20%,带动包括阿根廷比索、巴西雷亚尔和南非兰特等货币大幅贬值,一时间97年金融危机或将重现的流言响彻全球。

展望:进入2018年的尾声,土耳其和阿根廷等新兴市场的增长前景仍很黯淡。国际评级机构穆迪预测,受里拉货币的暴跌和不断上升的借贷成本影响,土耳其的经济可能在明年上半年出现萎缩;阿根廷经济在2020年前也不会恢复正增长。如果美联储继续加息,新兴经济体国家将面临更大的资本外流压力,本国货币预计将进一步走弱。而一旦这些国家的外债过高时,货币危机将会衍生出债务危机,就像80年代的拉美债务危机,以及 90年代末的亚洲金融危机一样。

在特朗普税改“蜜糖”政策的提振下,美国今年前三季度GDP增速达到3%,为美联储加速加息提供了强有力支持。不过,最近美联储主席鲍威尔在加息立场上态度有所软化,表示当前利率仍略低于对经济中期水平的广泛估计范围,市场将之解读为美联储最快到明年夏季就会结束2015年启动的这轮加息周期。从更长期的角度来讲,全球贸易摩擦可能会令美国经济增速逐渐放缓,加上美国自身的政府和贸易赤字不断上升,美国经济压力进一步增强。美联储预测,2018年美国全年GDP增速将同比增长3.1%,然后在2019年将降至2.4%。鉴于此,明年美联储也存在放缓加息步伐的可能性,进而有望限制新兴市场货币的下行空间。整体上新兴市场货币或先维持萎靡不振的态势,随后在2019年下半年有望逐步企稳反弹。

3、 全球地缘政治风险将更加锐化

今年朝鲜半岛局势有所回暖,最重要的进展是,在韩朝两国领导人先后3次会晤后朝鲜终于于今年9月承诺实现半岛无核化。此外,朝美首脑会谈后两国关系也取得重要性突破。中东局势则依然紧张,自5月美国宣布退出伊朗核协议,并重启对伊朗的一系列制裁以来,美国和伊朗关系日益恶化。美俄关系方面,美国总统特朗普因深陷“通俄门”旋涡,使原本僵化的美俄关系更加难以好转,加上双方在对伊朗制裁和叙利亚问题上都存在明显分歧,以及经济制裁和军事对抗等矛盾,美俄关系若即若离,冲击着全球政治格局。而欧洲地缘方面,民粹主义腐蚀发达国家民主制度,难民危机持续困扰欧洲。当前意大利预算纷争和英国脱欧又成为欧洲最大的威胁。

展望:由于朝鲜半岛问题极其复杂,涉及多方利益,虽然目前取得一些进展,但也只是表面上的缓和,局势发展仍存在一定的不确定性。尤其是牵动着朝美、朝韩及周边大国关系发展的朝核问题,不会因为几次领导人的会晤就能彻底得到解决。从以往情况和近期美方的表现来看,美国出尔反尔的可能性也很大。中东局势也有继续加速恶化的可能性。美国和伊朗之间预计会继续就老问题“炒冷饭”。也就是说,受到全面制裁的伊朗不但会继续打嘴炮,如果美方真的把伊朗逼急了,伊朗还真的可能会封锁整个霍尔木兹海峡,切断中东的原油运输,进而冲击整个世界经济。所以,美方因有所顾忌不太可能对伊朗发动真正的军事打击。此外,欧洲一体化进程或面临倒退,在意大利预算和英国脱欧问题后,明年欧洲议会选举也将面临极大的风险与挑战。总体上,欧洲民粹势力在经济存在下行风险和结构性改革的情况下可能会迎来新一轮涨潮,不排除在2019年5月欧洲议会选举中形成反对区域一体化的统一阵线的可能性。一旦发生这种情况,欧洲复苏的核心动能长期将被削弱。

避险资产的命运又将如何呢?

如果上述主要风险事件整体上得以延续, 2019年美元还能守住避险霸主的地位吗?其他避险资产能否反败为胜呢?

美元避险王位或难保

美元今年能够荣登避险界最高峰,不得不说美国基本面起到了中流砥柱的作用。在美国税改和财政政策等积极因素刺激下,美国经济持续保持强势增长的势头,截至第三季度,该国GDP增速达到3.5%。美国通胀在美联储设定的中性目标2%附近维持稳定。美国就业市场整体稳健,失业率达到近50年来的最低,录得3.7%;全美的非农就业人数均值(截至10月份)也达到19.5万。由于对美国经济前景持乐观态度,美联储也加快了年内升息步伐。自2015年12月开始新一轮的加息周期以来,截至今年11月美联储已进行了八次加息,仅今年,就已经加息了3次,在紧缩道路上早已把其他主要央行甩得远远的。这使得美元得以在今年年初美国总统特朗普掀起的国际贸易争端引发的避险浪潮中一枝独秀,自1月低点88.40持续攀升,迄今涨幅达到了9.10%。

展望:2019年美元或将筑顶回落,因为美元的“加息保护伞”可能要不行了。随着特朗普经济政策带来的美国经济高速增长与上市公司利润增加红利期即将结束,中美贸易摩擦仍有可能加剧等风险因素下,美联储开始重新评估未来的加息步伐节奏。短期来看美元仍倾向在高位震荡。但中长期来看,明年美元可能难保王者之位,其避险效应也将随之减弱。

黄金或重夺桂冠

今年黄金最凌厉的跌势集中在4月中旬到8月中旬之间,一度触及1160美元的年内低位。截至11月底,也只是温和震荡走高至1220美元附近。黄金低迷的主要原因归咎于美元过于强势。首先,美联储加速升息步伐促使美元节节攀升,而黄金以美元计价,在美元升值的同时,投资者购买黄金的成本提高,降低了黄金的吸引力。其次,特朗普掀起的全球贸易摩擦令市场更加充满不确定性,进而削弱了投资者在长时间内持有避险黄金的需求。在贸易争端不断升级之际,投资者普遍抱有“孤注一掷”的心态,认为贵金属表现不佳,只有将资金转向更强大的避险资产。这也就是为什么特朗普今年3月22日打响对华500亿美元商品关税的贸易第一枪,并在此后双方贸易摩擦不断加剧的情况下,黄金反而会跌得更厉害。换句话说,黄金的避险光环被美元抢走了。

展望:所谓风水轮流转,明年黄金或许会迎来避险的春天。按照对美元的分析来看,明年一旦美联储的升息速度放缓的预期越来越高,美元避险作用的支持效应将有望递减,将有利于黄金在最大程度上释放其避险属性。这种情况下,一旦避险情绪升温,黄金很有可能成为投资者避险的首选。

日元或不温不愠

在今年的动荡局势之下,日元不是没有涨过,其上涨趋势集中在年初至3月下旬,主要受美元下跌的提振。之后开始一路震荡下滑,原因有以下三点。一是美元强势上涨;二是美联储加息推动美国10年期债券收益率持续上涨,今年最高曾触及2014年以来的最高水平3.237%,而日本10年期国债收益率一直围绕在近零水平,并呈现温和震荡走低的态势。持续扩大的利差导致日元承压。三是在风险事件发生时,投资者可能会在初期大量购入日元,但日元不像实物黄金那样,具有长期保值和稳定的功能。因此很快会被再次抛售出去,导致日元的涨势不会维持长久。

展望:随着美联储明年可能逐步放慢加息步伐,美日本两国10年期国债收益率的差距有望缩小,加上美元或迎来转势,日元2019年将可能迎来上涨。可问题是,日央行并不希望看到日元持续走强,因日元强势或令日本重新陷入通缩以及经济增长缓慢的困境,日央行很可能对日元的涨势进行干预。因此,日元的避险作用仍将可能不温不愠。

加密货币“寒冬”料延续

2017年在以朝核危机为主导的地缘政治等风险冲击下,正巧也是加密货币爆发的一年,使其他避险资产黯然失色。但2018年加密货币市场的大地震和投机性投资的前途渺茫让投资者陷入恐慌,疯狂的加密货币随之开启跌跌不休的模式,例如比特币目前跌至4000美元附近,较去年高点19220美元已暴跌近80%。自身的局限已经将加密货币推至崩溃的边缘,注定它已经无法在今年的动荡局势下挑起避险大梁。

展望:任何事物的兴起到被广泛认可都需要经历一个漫长的过程,加密货币在国内的蓬勃兴起仅仅只在2017年。虽然目前区块链技术得到了广泛认可,但基于区块链技术的第一个成熟的应用——加密货币仍然受到各国政府严密的监管以及社会各界的声讨。未来加密货币可能还需要更多时间才能被普遍接受。亚洲区块链风险投资公司的BTC Media CEO David Bailey预计,加密货币寒冬短期内不会结束,可能会持续一年、一年半,甚至是更长时间。大体上,加密货币市场的悲观情绪一时难以消散,明年大概率也将不太可能成为投资者的避险港湾。

2019注定将会是不同凡响的一年,市场“惊喜”可能远不止这些。投资者应时刻保持风险意识,系好避险安全带。综上分析,黄金很有可能在2019年绝地反弹,大有取代美元成为避险之王之势,让我们一起拭目以待!

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