值得注意的是，欧央行在6月份这份颇具收紧政策之意的报告中有意模糊了加息前景。不仅没有给出加息的时间点，而且把明年夏季前加息的猜测也直接抹杀了。在随后的几次利率决议里，欧央行也只是重申了当前利率将维持至明年夏季，甚至更长。在加息问题上如此严谨，欧央行到底存在哪些顾虑呢？

一、经济面临下行风险

欧元区当前的经济增长所面临的最主要风险来自新兴市场和全球市场的波动，以及全球紧张的贸易局势。英国脱欧事件以及意大利预算案也给欧洲经济带来很大的不确定性。英国方面，虽然英国和欧盟已就脱欧协议的核心内容达成共识，但该“离婚”协议在通关英国议会时遭遇多党派强烈的反对，议会关键性投票也被迫推迟，明年无协议脱欧风险陡增。意大利方面，意大利政府意欲将2019年财政赤字从上届政府设定的2018年比重1.6%扩大至占GDP的2.4%，尽管该赤字目标远低于欧盟规定的3%，但意大利政府债务率维持在130%以上的高水平之际，意大利此举不符合欧盟寻求减少赤字的要求，其预算草案两度遭到拒绝。虽然意大利从一开始的拒绝让步到近期立场有所松动，或将预算目标比例下调至2.2%，但依然远高于欧盟期望的1.8%“红线”目标，意味着，意大利或仍将面临纪律处分，而且很可能发生更大的危机，进而危及欧元区经济发展和拖累欧洲一体化进程。

今年由美国引起的全球贸易争端闹得沸沸扬扬，尤其是中美贸易摩擦局势的持续加剧令全球主要经济体都很“烧脑”。欧元区经济的可持续复苏态势也受到了质疑。在最近的欧洲经济展望报告里，国际货币基金组织（IMF）预计今年欧洲经济增速将从去年的2.8%降至2.3%，明年进一步降至1.9%，较5月公布的预期低了0.3个百分点。欧元区经济引擎德国在其秋季报告中也大幅下调今明两年的增长预估至1.8%，明显低于此前2.3%和2.1%的预期。如果贸易争端持续下去或是进一步升级，欧元区经济势必会受到冲击。因此，在经济前景不明的情况下，欧央行在加息问题上只能更加审慎，甚至有可能推迟加息的时间。

二、通胀风险

欧央行决定是否加息的另一关键性因素要属通胀。在经济增长存在下行压力的背景下，欧央行预计欧元区今明两年的中期通胀率平均仅为1.7%。很多分析师都预计欧元区通胀率至少到2021年都将低于欧央行的目标水平。通胀增长前景存有悬念，有望成为欧央行加息的羁绊。

因此，鉴于目前经济通胀都存在较大的不确定性，欧央行没必要过早“捆绑”住自己，不如边走边看，等到情况进一步改善之际再将加息提上议程也不迟。不过，这并不意味着，欧央行在加息的道路上会和应对金融危机一样，采用“拖”字诀，因为现任欧央行行长德拉基在2019年10月底任期就要结束了，其接任者或许是一个很大的变数。

众所周知，2012年欧元区面临内忧外患之际，德拉基一直很“君子”，秉承着能动口就不动手的理念，仅凭一句“不惜一切代价保卫欧元”，就扛起了“复兴欧洲”的大旗。直到2015年，德拉基才祭出了史无前例的QE政策，其出手之大、购债速度之快无不令人咋舌，而且每次有新动作，必定会提前向市场“吹风”，透明度之高在全球央行中也是极其罕见的。这就是德拉基，慢决策、快行动、时刻保持从容不迫。按照德拉基的性子，他很难在即将卸任之际完美布局加息路径，所以，德拉基只是稳步领导退出非常规宽松措施，并给当前利率政策一个期限，明年夏天。虽然没有明说，但加息的重担转交到接棒者手中的意味已经很明显。届时，市场对德拉基接班人的猜测，将有望主导市场对欧央行首次加息的预期，而不再是经济或通胀数据。

长期以来，大鹰派德国央行行长魏德曼被视为下任欧央行行长的不二人选。他一直批判欧央行的宽松货币政策，近期他表示，12月结束购债“只是迈向必要正常化的第一步”，若接下来的加息周期由魏德曼主导，不排除欧央行在加息问题上更为果断、激进的可能性。不过，德国方面似乎更倾向于将魏德曼放在政治性更强的欧盟执委会主席的位置上，而非支持其成为欧央行行长，若魏德曼真的退出竞选，会让欧央行的政策道路更加扑朔迷离，但并不意味着下一任欧洲央行行长会明显不那么鹰派。

根据调查显示，今年7月刚刚卸任芬兰央行行长的利卡宁领跑欧央行行长热门候选人榜单，紧接其后是法国央行行长维勒鲁瓦和爱尔兰央行行长菲利普•莱恩。这三位候选人所在国家在地域上属于西北欧，因南北经济的差异性，相对来讲，这些候选人的货币政策立场多多少少要比南欧的德拉基更为鹰派些。也就是说，如果他们中任何一个当选，在加息道路上的态度可能都比现在市场预期的更为激进。

至于就目前情况来看，欧央行何时启动加息呢？据接受调查的经济学家预计，欧央行将在明年9月开始加息。预计欧央行将在2020年1月结束负利率政策，并在8个月之后开始向存款支付利息。这意味着，到2020年末，欧央行存款机制利率将从现在的-0.4%上调至0.25%的水平。

欧元将何去何从？

欧元的前景是机遇和挑战并存的。整个欧洲经济虽然现呈下行态势，但这不足以推动欧央行推迟结束QE的时间。况且，欧央行在信息和货币政策指引中还保留诸多选择余地，即便情况变糟糕，也将会灵活改变其前瞻性指引。短中期来看，欧元区政治风险，包括上面提到的意大利预算问题和英国脱欧谈判等，以及美元因美联储坚持渐进式的加息路径持续攀升，都会阻碍欧元的上行。而未来任何有关欧央行加快加息步伐的预期则会成为欧元多头的救命稻草。

欧元自今年2月中旬攀升至年内高位以来便受阻，并展开震荡下跌的走势。在加息前景渺茫，政治风险占上风与美元强势的背景下，欧元仍大概率偏向下行。预计欧元至少到明年年初之际都可能保持萎靡不振的状态。如果主要风险因素无法改善，那么欧元明年反败为胜的可能性或许还是很小。