而根据IMF在10月公布的《财政监测报告》，2018年发达经济体的政府债务已达到了GDP的103.8%，为二战以来的最高水平。在新兴市场和中等收入经济体，政府债务与GDP之比平均达到50.7%，达到了20世纪80年代债务危机时的水平。

不过，债务规模大，只能表明一种潜在的风险，断定债务危机已经或即将到来还为时尚早。

1） 美国债务

美国政府债务逐年递增，2008年以来更是几乎每年都以万亿美元的速度增长。截至2018年6月，债务规模已经达到21.5万亿美元，其中2/3由美国公众以持有，剩余1/3为政府间债务。再加上特别提款权、贸易信贷和预付款等，美国政府外债超过6.5万亿美元。

相比庞大的债务，美国政府收入可谓捉襟见肘。2000年以来，美国政府收入基本稳定在2-3万亿美元左右，而2017年通过减税政策，预计将会在未来十年减少政府1.5万亿美元税收收入，同时还有接近3000亿美元的刺激政策，也将进一步拉大财政赤字的规模。有分析称，美国2019财年的赤字就会突破万亿门槛，到2020年涨至1.25万亿美元。

正常情况下，美国政府早就该破产了。然而，由于美元是世界性货币，美国政府的债务无论是外债还是内债都以美元标记，所以美国要钱还债，开动印钞机就能轻松解决。换句话说，只要美国财政部不断发行新的国债，且有人愿意购买，美国政府就能一直以新债还旧债，而不会发生债务违约。

2）美国以外国家债务

20世纪90年代以来，许多国家积累了大量以美元计价的债务（美元债），借钱还钱都需要用美元。 根据国际清算银行（BIS）统计的数据，从1990年到2000年，美国以外的国家持有美元债从6420亿美元增至2.33万亿美元，到了2018年二季度，达到55年来的最高记录11.5万亿美元。其中，新兴市场的美元债占比超过3成，达到36.78亿美元。

截至2018年一季度，政府发行的国际债券未清偿余额达1.92万亿美元，其中新兴经济体占57.72%，超过1.1万亿美元。拉丁美洲的情况最为严重，未清偿余额高达4050亿美元，阿根廷（1070亿美元）、墨西哥（740亿美元）、巴西（470亿美元）和委内瑞拉（310亿美元）位列前四；欧洲新兴国家中，土耳其政府未清偿余额最高，达720亿美元，波兰以700亿美元居第二；新兴亚太地区中最高的是印尼政府的690亿美元。

这些国家大量借钱的同时，却没什么还钱的能力。2017年经常帐项目大多维持赤字状态，其中，土耳其的经常帐赤字甚至超过470亿美元。

入不敷出也就算了，如果有老本可以啃，倒也能勉强支撑下去。可惜，除了巴西在20世纪末的金砖国家发展契机中积累了相对较高的外汇储备（3800亿美元），其它债台高筑的新兴国家只有千亿美元左右的外汇储备，而且美元外汇储备甚至可能只有总储备的7成左右，实在不堪一击（由于2015年二季度起，IMF不再提供详细分项数据，7成比例由以往的数据中推断得出）。

接下来的两年，这些国家的美元债将迎来到期高峰期。在储备和收入双双难以望债务项背之际，如果新兴市场能够和美国一样，有能力发行新债并吸引海外投资者买单，以偿还旧债，安稳度日也不成问题。而海外投资者是否有足够的信心来承接这些国家政府发行的债券，很大程度上却并不取决于该国，而在于美国。

1）美元的全球性地位，决定了各国外债中美元债务比重必然是最大的。一旦美元利息上升，各国需要偿还的美元债券利息也会随之走高，利滚利的风险必定在投资者的考量之中。

2） 各国的外汇储备，也受美元汇率的波动影响。如果本国货币兑美元大幅贬值，外汇储备也会严重缩水，从而进一步降低债务风险抵抗能力。

美债收益率的变化

问题的症结，再次指向美国。美国这艘航母会不会倒，是全球性危机是否会爆发的一个充分必要条件。历史上，美债收益率曲线倒挂，是一个相对可靠的预测美国未来经济走向的指标。

正常情况下，短期利率应该低于长期利率。就拿我们平时到银行定期存款举个例子，资金投入的时间越长，你要求的利息收益就会越高。但是，当前美国国债收益率出现了一些反常的情况：

1） 美国持续加息推动短期利率加速上升。2015年美国启动加息周期以来，已经加息8次，而且今年鲍威尔接掌美联储主席一职以来，加息立场更加坚定，速度也明显快于前两年，并且预计2018年12月还将加息1次，2019年加息3次，市场的预期最高已经达到了5次。美联储制定目标利率后，会在银行间市场买卖短期美国国债影响银行间隔夜拆借利率水平，从而使得联邦基金利率水平接近目标。因此，美国短期国债收益率受美联储加息影响更为直接。

2） 美国经济前景不确定性放缓长期利率升势。和短期利率更多反应金融市场情况不同，长期利率体现的是市场对经济状况的信心。如果投资者对于未来的经济增长前景表示不明朗，或预期未来通胀会偏低而预计未来利率会下降，都不利于长期利率上行。尽管今年美国经济一再加速，但市场认为这主要是受到美国税改短期效应所推动，随着利好逐步被消化，再加上特朗普主导的贸易政策、共和党失去众议院掌控权使得美国财政刺激政策可能减码等因素，市场对未来经济增长的信心不足，从而导致美国长期国债收益率上涨缓于短期收益率。

这样一来，短端收益率上升速度正在而且将有望继续显著快于长端收益率。12月3日，3年期与5年期美国国债的收益率差跌破零水平，10年期和2年期美国国债利差进一步收窄，跌至2007年以来最低，收益率曲线逐渐趋平（利差接近0或等于0），倒挂的风险（利差为负值）不断增加。从历史表现来看，这很可能是经济衰退的预兆。

20世纪80年代以来，美国经济曾出现过4次技术性衰退，分别是1980年Q2-Q4、1982年Q1-Q4、1991年Q1-Q3、2008年Q3-2009年Q3（2001年最后两个季度经济接近零增长，但并未录得负值）。每次发生的时间，并非在收益率曲线刚刚出现倒挂时，而是美国10-2年期国债收益率差恢复正值后6-12个月后，其中收益率曲线维持倒挂的时间从1个月到9个月不等。

至于2019年10-2年期美国国债收益率曲线是否会出现倒挂，在于美联储加息进程和美国经济增长是否发生变化。如果本轮周期走向符合历史规律，在收益率倒挂后，美国衰退至少不会在7-21个月内发生。

由此推断，至少在2019年末前，投资者都无需对发生全球性的经济危机过于恐慌，但局部地区存在发生危机的可能性。所以，以“魔咒”作为警铃，先天下之忧而忧固然没有错，但如果过了，那可就得不偿失了。